本期主题：收入增速与信用成本降至近年低位近期国有行与股份行年报逐步披露，营业收入、信用减值损失、不良核销等数据揭晓，实际表现与我们此前推断一致。根据代表行业趋势的国有行数据，受息差进一步收窄影响，国有行2022年整体营业收入增速降至0.29%，Q4单季度整体营业收入同比下降6.07%。国有行2022年资产减值损失均同比下降，整体下降9.58%，Q4单季度下降46%。测算2022年四大行信用成本均明显下降，创2017年以来新低，测算2022年H2工、农、中、建不良贷款毛生成率(年化)分别为0.51%、0.39%、0.44%、0.50%，均降至2021年以来低位。此前我们指出，鉴于存量风险出清较好、房地产行业风险暴露趋缓，Q4信用成本下降可能更多受益2018-2020年存量风险化解力度，而非以放松不良认定标准为代价。这一点亦在上市银行年报中得以印证：2022年下半年，国有行与股份制银行逾期贷款占比、关注类贷款占比、不良贷款偏离度普遍保持低位稳定。
银行业收入转入负增长较为少见，上一次为2016年，随后银行业息差与资产质量随经济改善改善迎来三年改善期，板块迎来估值修复行情。由于较大的重定价比例将导致息差较大幅度收窄，预计行业2023年Q1营业收入将延续下行。放在当前经济复苏背景来看，2023年下半年银行业息差压力及资产质量担忧有望缓解，上半年大概率将确认为经营底部。
行情跟踪：2023/03/13-2023/04/02，银行(中信)指数+0.07%，沪深300指数+2.11%。子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+2.78%、-0.51%、-1.44%、-2.03%。一级行业中，银行位居第13位。国有行与低估值股份行表现靠前：中信银行(+6.89%)、农业银行(+4.36%)、建设银行(+3.13%)、工商银行(+2.76%)、中国银行(+2.42%)表现前五。至2023/04/02，银行指数(中信)PE(TTM)为4.60倍，PB(MRQ)为0.54倍，均位于历史低位附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.47倍，该估值水平隐含不良率为5.68%，较账面不良率高4.36个百分点。
银行业投资观点：3月银行指数延续2月弱势，主要是由于现阶段复苏逻辑钝化。此外，受新发因素影响，板块结构分化。国有银行和低估值股份行涨势较好，其他银行走弱。一方面，国有银行和低估值股份行与中国特色估值体系有一定交集，这些银行ROE有优势，但估值水平更低。另一方面，美国区域性银行流动性风险暴露抑制了市场对中小银行的风险偏好。我们对下阶段银行板块的行情保持乐观。原因在于：季报季临近，一季度资产质量和净息差不确定性对行情的压制进入尾声;美欧银行业风险明显收敛，担忧情绪趋于缓和。我们看好发达地区中小银行，理由包括：1)资产质量受益区域经济，好于同业;2)信贷投放向市场化回归，利于下沉市场竞争秩序修复;3)受益于资产质量与较快规模增长，业绩增速有望保持领先。建议重点关注：宁波银行、苏州银行、江苏银行、常熟银行。
关键词：
