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金吾财讯|华泰研究发布研报指，首次覆盖迈富时(02556.HK)并给予"买入"评级，目标价59.28港元。研报看好公司AI应用业务在KA客户扩张与单客价值提升驱动下持续放量，GEO与全栈Token工厂建设将强化AI商业化能力，随着收入结构优化，公司有望逐步进入利润释放期。AI应用放量验证转型成效。公司依托Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台，构建"场景+数据+平台+模型"一体化架构。2025年公司KA客户数量同比增长105.5%，ARPU同比提升60.3%，AI应用业务毛利增幅约54%，验证AI应用放量和客户结构优化成效。KA客户扩张、单客价值持续提升，将驱动AI应用业务持续放量。GEO重构企业获客入口。据艾瑞咨询预测，中国GEO市场规模有望从2025年的6亿元增长至2030年的518亿元，复合年增长率达144%。公司以GEO为前端入口、AI-Agentforce为底座，打通意图捕捉、内容引用和用户转化流程，2026年一季度已落地"消耗+效果"混合消费模式。随着生成式搜索渗透率提升，该业务有望成为第二增长曲线。全栈Token工厂打开商业化新空间。公司通过定向配售融资约5亿港元强化智算基础设施，并与沐曦合作引入国产GPU算力。围绕企业级智能体体系和场景Token，公司将底层Token消耗映射至获客、转化等具体业务动作，有望推动收费模式向按调用量、按效果拓展。盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年收入分别为41.20亿、62.02亿、97.91亿元，归母净利润分别为2.07亿、3.99亿、7.39亿元。采用基于2027年AI应用收入的PS估值法，参考可比公司平均PS 3.20倍，给予公司3.20倍PS，对应目标市值159.23亿港元，目标价59.28港元。风险提示：AI应用业务增长不及预期；GEO业务商业化进展不及预期；行业竞争加剧及毛利率改善不及预期。
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