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水泥行业:需求环比进一步提升 价格延续恢复性上调

2022-10-10 17:18:13来源:天风证券

近期水泥行业动态:上周(9.26-9.30)水泥指数下跌1.53%,跑赢建材指数。1-8月水泥产量13.5亿吨,同比下滑14.2%,8月单月水泥产量1.92亿吨,同比下滑13.1%,降幅环比有所增加。上周全国水泥市场价格434元/吨,环比上涨2.7元/吨。价格上涨区域主要集中在华东和中南地区,幅度为20-30元/吨;价格回落地区有河北、辽宁、湖北和重庆等地,下调10-30元/吨。9月下旬,随着天气好转,下游需求量继续提升,全国平均出货率环比增加近6个百分点,其中长三角和珠三角地区企业出货率普遍达到8-9成或产销平衡,京津冀和华中地区恢复到7-8成水平,其他地区5-6成水平。价格方面,受益于企业继续执行错峰生产、需求好转,以及煤炭成本持续增加等综合因素驱动,水泥价格呈现上涨态势。

核心观点:水泥企业Q2业绩出现较大幅度下滑,缘于:1)需求端受地产新开工下滑影响较大,销量出现两位下滑;2)煤炭价格上涨,使得成本压力提升,吨毛利下降。这其中南方水泥企业由于区域竞争加剧导致价格大幅回落,业绩表现更差,而北方水泥价格相对稳定。下半年来看,价格竞争已趋于缓和,企业提涨意愿较强,且受益于供给端错峰限产,9月水泥价格已经进入上行通道,预计吨毛利环比将会好转,南方地区价格弹性更高,且我们判断下半年基建实物工作量有望加快形成,将支撑水泥销量同比逐步转正。

中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化:a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%,未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出,总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易,碳税+减排改造加剧小企业成本压力,龙头竞争优势凸显,有望通过兼并收购进一步扩张,话语权增强,价格中枢有望逐步抬升,另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看,新一轮周期或从21年下半年开始,当前水泥基本面与估值或均处于底部区域,从股息率及估值角度,水泥股仍具有较高的投资性价比。

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